文：凭栏欲言
农业社会阶段，土地有限而人口增长无限，终以热战消灭人口。
产业资本阶段，资本增长无限而人口增长有限，终以经济危机消灭资本。
金融资本阶段，信用扩张无限而实体产出有限，终以金融危机消灭信用。
01
对比美国大萧条，一些不那么让人愉悦的相似之处。
年10月中旬，展现在一个中产美国人眼前的，是那种一眼望不到头的繁荣。
刚上任的美国总统胡佛宣布“把贫穷从这个国家驱逐出去的日子就在前头”。
美国经济学家欧文费希尔则认为，美国正在凝望一个繁荣的“永久性高原”。
乐天派们相信，商业周期的神话已经过时，老的经济规律已经失灵，衰退是反常的事，繁荣无需解释。
同样的故事发生在日本的年，彼时的日本人也认为老的经济规律已经失灵。
“一个人如果每周存下15美元，投资于优质普通股，并让红利和股权不但积累，那么20年后，他将至少有8万美元，来自投资的收益大约是一个月美元，他会阔起来。因为收益能让他阔，我坚定地相信，任何人不仅能阔，而且也应该阔”。
年夏天，民主党全国委员会主席约翰．J．拉斯科布声称。
雇员被鼓励投资于老板的股票和债券（同员工持股计划），很多股票是以保证金买来的，加了4-10倍杠杆。而股票市场越好，杠杆买股票的利率就越低，而非越高，显示资金充裕。
美国此时尚处于金本位时期，货币量较为稳定，显然，资金供给（货币+信用）扩张更多源于信用超速扩张。
年2月，风险苗头已现，美联储命令其成员银行不得为这类投机贷款，认为购买股票行为已经偏离了投资性质，转变为投机性赌博。
6月美联储会议纪要显示工业增加值和工厂雇佣人数创历史新高。6月股市大涨11%，7月上涨5%，8月上涨10%。而6到8月美国家庭的债务增加了超过1.2万亿。
8月8日，美联储加息到6%，显示了强硬的调控措施。经纪商收紧了电话贷款市场的放贷，保证金比例从前一年的10%大幅提高到45-50%。
到了10月中旬，一系列的收紧导致股票市场从高点回落10%。
10月下旬，股票市场交易量急剧放大，市场出现了巨大调整，一波又一波的保证金质押需求，推动了市场的不断卖出。10月23日周三，道琼斯单日暴跌6.3%，创最大单日跌幅。大量爆仓出现，刺激持续暴跌。11月中旬，美股从高点回落超过50%。
美联储将利率水平从6%下调到4.5%开始救市，第二年3月，美联储降低利率到3.5%。
到了11月13日，市场短暂见底，到了12月已经反弹了20%，反弹持续至年上半年，当时没有看到公司盈利的下滑（却忽视了新秩序中总会伴随不那么令人愉快的特征，会计账目的频繁欺诈），以市盈率评估股市更加便宜，乐观情绪又开始回来了。
当时的大部分经济学家认为，财政刺激将带来经济的增长。3月25日，美国国会加大基建，又通过了两个铁路基建项目。
中国，经历年的持续大跌以后，目前，多数券商宏观分析师都认为中国A股整体以市盈率而言极其便宜，乐观情绪回升，积极财政也正在加大基建。
然而，半年之后，美国经济开始衰退。
5月到12月的百货店销售下滑了8%，工业增加值下滑了17.6%，失业率上升到了10%以上，产能利用率下滑了12%。
家庭和房屋贷款市场崩溃。由于经济基本面恶化，股票市场复归跌途。到了年10月，股票市场又创新低。
风险从股市扩散，一批小银行破产，全美最大的银行美国银行，也出现了挤兑风险，并最终倒闭，信心急转直下，危机全面爆发。
年9月，道琼斯单月暴跌30.7%，是大萧条以来最大的单月跌幅。到了10月5日，市场单日暴跌10.7%。纽交所停止了做空机制。
由于法英等采取汇率贬值措施，而美国一直紧盯金本位，汇率升值，年四季度，美国发生了输入性通缩。
贸易保护主义与民粹主义抬头，美国的大萧条开始向全球扩散。
由于担心资本外流，在年10月9日，美联储加息1%，从1.5%提高到了2.5%。一周以后继续加息1%，提高到了3.5%。
与年相比，年美国发生危机时，美联储从年7月开始至年9月间连续逐步降息17次，两年内将利率由8%降至3%，显然不再担心资本外流问题。而日本在年发生平成危机，却同样出于担心资本外流原因，用了六年方将利率降至底。
日美应对危机时，货币政策区别的背后原因是美元自身成为世界货币，摆脱了金本位钳制，具有极大的主动权，而日元却需顾虑美元政策。
很显然，如果中国发生资产泡沫破裂，资本外流原因将是货币政策的极大制约，恐唯有加息一条路可选。
年11月罗斯福当选美国总统，在正式上任后的第二天，罗斯福宣布禁止黄金出口，在银行开门之前，出台了法案，将通过美联储给银行提供流动性。这些流动性可以基于银行资产提供，而非黄金。
美元与黄金脱钩。
3月12日，在银行开门的前一天晚上，罗斯福又向全国人民进行了广播，表示美联储的12家银行将提供充足流动性。第二天，大家都在紧张等待银行开门，不知道民众又会抽走多少资金。让所有人意外的是，大众居然向银行存入了10亿美元资金。越来越多银行终于开门了，发现不再有挤兑风险。资金价格也大幅下降，利率水平下降到2%。
年1月15日，罗斯福签署《黄金储备法案》，将黄金由每盎司20.67美元提升到每盎司35美元，美元贬值了52%。美国政府宣布民间禁止储藏黄金，罗斯福要求所有人向银行交出金币、黄金券和金条兑并换成纸币或银行存款，黄金一律国有化，金币被熔化制成金块保存。
年6月又通过了《白银收购法案》。
由于此时中国是银本位国家，美国白银收购法案对中国造成了极大影响。
一方面，美国以市价约三倍的价格收购白银，大量美国商品输入中国换取中国白银，中国需求拉动美国更快走出大萧条；
另一方面，白银并不单纯是中国的商品，还是货币，中国通货大量外流，国内陷入严重通缩，大量企业破产倒闭，在欧美逐渐走出大萧条之际，中国经济陷入衰退。
脱离金本位是美国大萧条时期经济的转折点。
02
不同时期阻碍经济发展的因素各不相同，但均可归纳为食利阶层扩大，生产性劳动变少，驱使蛋糕变小。
1）农业社会人类上千年发展缓慢，原因应归咎于地租。
更确切的说法应该是，由于土地的有限，而人口增长的无限，导致地租过高。
供需关系中，需要依赖于耕作土地维生的人数无限增长与可提供的土地面积固定形成竞争，给土地所有者以极大的特权来提高地租。
最终耕作者仅能得到勉强糊口的粮食，土地非几所有，也不会动力去改良土地，增加产出。
而土地所有者多数不再从事生产，收取地租足可生活，地租多用以享乐消费。
因其对地租的定价权极高，即算地租有剩余也会继续购入土地，极少会用于改良土地。
从整体看，土地数量固定而又缺乏改良，产出总量上限决定了农业社会经济停滞不前。
而总量固定前提下，以收取地租过活从而跳出生产性劳动的人越多，代表耕作者的境遇越悲惨。
蛋糕就这么大，有人分多了，有人就得少。
竞争关系压迫耕作者至极限后，耕作者弃耕，经济衰退。
人类开始以热战消灭人口，重新配置土地。
人口减少又以竞争关系驱使地租减少，耕作者收入提高，生活大为改善，继而人口恢复增长。
重复循环，转瞬千年。
2）进入产业资本主义阶段后，土地的地位大为下降，产业资本成为最重要的生产要素，利率取代了地租成为经济发展的羁绊。
资本收益源于资本与人的供需关系，但如果资本投资收益比不过吃利息，那么就极少有人会去投资，多余资本只会兴风作浪。
（货币+信用）*周转速度=价格*（商品+服务）；
金本位下，黄金产量增长多数时间难以与经济增长同步，在金融机构不够发达无法提供足量信用的时代，黄金不足驱使商品与服务价格下滑，经济陷入通缩。
实际利率=名义利率-通胀；
而通缩是负的通胀，通缩会驱使实际利率升高。
从而刺激了实际利率居高不下，推动资本收益要求增高，使得经济在尚有增长潜力的情况下（人均资本量尚有上升潜力），即陷入经济危机。
资本主义经济危机可以简单描述为；
货币量恒定状态下——供给增长过快——陷入通缩——刺激持币不消费——供过于求——消灭资本或资本外流（譬如流入殖民地），产能出清，经济下滑——供给减少激发商品价格上升——刺激囤货待涨——通胀——有利可图恢复供给。
重商主义是在此特殊背景下出现的，该理论认为一国积累的金银越多，就越富强，从而采取措施鼓励出口，遏制进口，以顺差换取黄金。
重商主义视货币（黄金）为财富有其合理性，国内金银存量越多，货币越多，越就利于压低国内利率，从而驱动经济继续增长。
但重商主义认为财富即黄金的观点显然是错误的，黄金只是交易的媒介，强令多余黄金集于国内，除了容易招致贸易制裁外，也令国内商品价格上升，刺激进口，形成新的平衡。
目前中国尚具有追求外贸顺差的重商主义特征，针对中国的贸易制裁也极为频繁。
在利率（资本边际收益）受黄金制约难以降低的情况下，资本存量越高，食利阶层分配越多，劳动者分配越少，更多的人脱离生产性劳动，驱使蛋糕变小，这与地租的属性一致。
而劳动者受到压迫成为无产阶级，至极限后开始脱离生产岗位，经济衰退，最终以危机形式消灭产业资本，食利阶层分配减少，迫使一部分人重新从事生产性岗位，蛋糕变大，刺激经济增长。
从资本方向看则是，资本存量减少——资本收益提高——超过利率——驱动投资——经济增长。
从供需方向看则是，产能出清——供给减少——刚性需求驱使商品价格升高——利润回归——供应增加——经济增长。
不同的观察角度皆会指向同一结果。
重复循环。
3）金融资本主义阶段，制约经济增长的因素变更为（货币+信用）*利率。
资本投资边际由三部分叠加，基础利率、流动性溢价和风险溢价。
为了促进经济继续增长，解决办法就在于分别降低基础利率、流动性溢价和风险溢价。
在金本位时代，货币量取决于黄金，但信用不是，扩张信用也可以驱使利率降低，而信用来源于人们对金融机构的信心。大量金融机构出现解决了信用来源问题。
流动性溢价降低的需求则多以股票实现，投入公司的固定资产转变为具有流动性的股票，从而驱使流动性溢价降低，股票的易变现性同时也使得长期投资风险变更为短期投资风险，降低了风险溢价。
风险溢价降低的需求还驱使保险公司出现。
不知不觉间，产业资本主义已经转变为金融资本主义，资本货币化。
然而，由于信用的无限扩张性，利率也不再是制约经济增长潜力的唯一条件，利率*（货币+信用）才是。
这决定了脱离生产性劳动的食利阶层规模，脱离生产性劳动的人数越多，蛋糕必然越小，经济增长必然越差。
也可以观察到，即算利率降低，信用的无限扩张也会扩大食利阶层规模，驱使经济衰退。
而危机形式也由经济危机消灭产业资本，演变为金融危机消灭信用。
03
为何退出金本位会成为美国大萧条的转折点？
年的美国大萧条，是典型的金融危机，由信用急剧收缩导致。由于此时美国尚处于金本位，货币价值坚挺，信用急剧收缩，美国表现为通缩型衰退。
流动性陷阱概念，是凯恩斯提出的一种假想，其在《就业、利息与货币通论》中认为，灵活偏好导致流动性陷阱。
有三种情况；
1）当利率降至某种水准时，灵活偏好变成绝对的，因利息收入太低，每个人都宁愿持有现金，用以投机用以投机，用以投机，重要的事情说三遍。
2）金融机构具有极大风险，无论多高的利率，人们也不会将货币存入银行，而是窖藏。
3）流通中货币失去信誉，无论什么多高的利率，人们都不愿意持有货币。
前两种，需人们相信货币价值是稳定的，多会发生在金本位之下。而后一种，显然是货币脱离黄金之锚。
年，美国仍处于深度通缩，金本位下，货币中蕴含的“货”的属性价值在暴增，而存入金融机构风险极大，不值得冒如此之大的风险博取一点额外利率，于是货币被私人窖藏，流通中货币大为较少，这反过来又助推了通缩。
利率来自于名义利率减通胀，在深度通缩下，实际利率暴涨，推动经济进一步下行。
而当美元脱离金本位，宣布对金融机构提供流动性支持后，人们相信金融机构破产风险消失了，赚取利率重新变得有吸引力。
大量被窖藏的货币重新返回流通，刺激利率下行，驱动经济良性发展。
此时经历三年危机后，信用规模也已得到消灭，信用规模与利率双下滑，食利阶层规模大为缩小，经济轻身上阵，大萧条由此进入转折点。
然而，由于大萧条导致的民粹主义盛行，各国盛行贸易保护，竞相贬值输出危机，最终导致二战。
二战后，为解决各国竞相贬值问题及贸易保护问题，分别建立布林顿森林体系及关贸总协定，世界货币体系重归金本位。
关贸总协定即后来的WTO。
04
一场堪比美国大萧条的世界性危机正在酝酿。
年8月15日，时任美国总统尼克松宣布，美元再次与黄金脱钩，各国跟进，从此货币失去黄金之锚至今。
货币有三大功能，价值储藏、度量尺度及交易媒介。从此之后，价值贮藏功能消失，全面进入法币时代。
如果说金本位下，货币发行速度跟不上经济增速是经济增长的制约。
那么法币时代下，印钞速度总会超过经济增速，没有政府能管的住那只印钞的手，信用的超速扩张也成为经济增长的制约。
法币时代，印钞初期事实上是推进了经济增长的，其推动了利率降低，使经济潜力得以发挥。
然而，随着货币持续超发，凯恩斯的假设开始成为现实，当利率低至一定程度时，投机性对货币的需求暴增，所有新增的货币皆被吸纳入投机体系，无论新增多少货币，也不会有资金进入实体体系。
金本位时代货币稍有多发即会被兑换成黄金，宏观货币政策能量极小。
但法币时代不同，宏观货币政策能量极大，且多具有持续性，这给了投机者一个相当明确的信号，跟随央行下场就必赢，刺激投机者下场参赌，购入金融资产。
这应该已经超出了凯恩斯的设想，凯恩斯或者认为利率需低至一定程度才会激发流动性陷阱。
而事实上，金融本就是赌预期的游戏，由于宏观宽松货币政策的明朗预期对投机者的鼓励作用，在利率还比较高时，增量货币就已经全部被投机性需求吸收，进入金融资产，甚至不止是增量，投机性还会自实体抢夺存量货币，导致实体通缩。
全球包括中日在内的极多经济体事实上已经陷入了流动性陷阱。
当存在流动性陷阱时，宽松救市政策预期越明朗，力度越强，越刺激资金流入金融资产进行投机，从而事实上减少实体资金量，抬高实体利率，扼杀经济潜力。
实际结果是，实体越救越差。
目前，全球金融资产价格已颇有积重难返之势，每当信用扩张导致金融风险时，无一例外，央行都会下场救市。
从美国建国到年8月，多年时间美国总共才印钞亿美元，然而，到了年9月，美联储的资产负债表规模已经高达4.5万亿美元。
年1月，日本央行的资产规模还不到万亿日元，年1月，这一数字就变成了万亿日元。
年1月，中国M2为41.78万亿，年1月，M2已至.59万亿。
而对应的，是资产价格暴涨，债务急剧扩张，美国股市、日本债市及中国房市，已成世界三大资产泡沫。
而日美国债、中国政府隐形债务都已成为潜在的风险点。
据CNBC称，惠誉国际评级发布的全球政府债务图表（GlobalGovernmentDebtChartBook）显示，截至年，全球政府债务已经高达66万亿美元，大约是7年的两倍。
由于世界性货币与信用的一再扩张，即算较低的利率也会催生大规模食利人群，使其退出生产型劳动，参与做蛋糕的人变少，驱使蛋糕变小，经济衰退。
很显然，当利率具有空间时，可以通过降低利率，增加印钞规模来刺激经济增长，又不使食利阶层分配增多（利率下降*货币规模扩大，一升一降），将问题拖延下去，但这又激励了投机行为。
但当利率已经降无可降时，任何增加印钞的手段都是扩展食利阶层分配，从而缩小蛋糕，驱使经济衰退。较为典型的是欧日利率已至极限，但货币宽松政策却难以退出。
当再无手段拖延时，被吹涨至极限的信用规模将带来一个深度危机，一个或许超越年大萧条的危机。
但却可以从美国大萧条吸取经验以求尽快走出。
05
年解决危机的经验借鉴。
90年过去了，年大萧条带来的民粹主义和贸易保护盛行的苗头重现，而经济发展源于分工和交换，贸易保护主义阻碍分工，又将给全球经济带来新的下滑压力，驱动经济问题加深。
经济发展源于分工和交换；
而分工，至少得参与分工，更多人一起参与做大蛋糕，反过来即减少食利阶层规模。
如何减少？
从无例外，金融危机必然以消灭信用作为结局，从而驱使食利分配减少。
消灭信用以金融资产价格崩盘作为起点；
然而如此之天量蓄于金融资产中的货币之水流出，必然导致全球实体商品价格飙升，降低货币信誉。
显然，又回到了凯恩斯流动性陷阱的三种情况；
假如无法维持货币信誉？
假如无法保证金融机构安全？
力保两者？力保其一？两者皆不保？
参考年大萧条来看，危机初期力保货币信誉，待信用规模得到一定程度消灭后，对部分金融机构施以援手或有助于摆脱危机。
而想对多数金融机构施以援手，显然是无法消灭信用规模的，必然也难以驱动经济反弹。
现在，金融机构风险问题可由存款保险予以对冲，一定程度上有助于减轻恐慌情绪。
目前，中国已推出存款保险制度。
而法币已无黄金作保，力保货币信誉显然需要大幅加息紧缩，这有助于信用问题加速出清，却也会导致经济加深衰退。
经济衰退或会加剧民粹主义，迫使各国政府进行竞争性贬值和贸易保护，力求将危机转嫁别国，以美国政府债务看，美元远期必然会寻求贬值。
而竞争性贬值正是二战后恢复黄金本位的根源。
事实上，各国统一性将货币购买力稀释一半，等于将存量信用缩减了一半，或反而有助于经济问题快速出清，但必然会严重伤害法币信誉。
却不会妨碍各国政府小步偷偷迈进。
或许，新的一轮黄金本位制回归正在路上。
历史循环不休，从无一个完美的货币制度来匹配经济的增长，金本位与脱离金本位，多次循环往复，在于法币能不能自我维护信誉。
后文：在90年代中国债务问题严重之时，中国曾对金融机构予以援手，成立四大资产管理公司收购银行坏账、也曾经进行过汇率大幅跳贬、利率大幅加息对冲通胀维护货币信誉、银行破产倒闭、国企职工再就业等操作，这成为后续解决债务问题的宝贵历史经验。
对中国后续债务问题处理具有指导意义。