大家好我是很帅的分析师
啥都略懂的柏辰
今天我准备系统地聊一聊
黄金
的投资框架最近在乌克兰危机的大背景下，各国股市没少跌，但黄金价格却一路波动上涨。
都说「乱世买黄金」，那么问题就来了——
今天我们就来一探究竟——Part1黄金真能避险吗？直接上结论：能，又不完全能。我们知道黄金天然是货币——在上世纪70年代布雷顿森林体系崩溃之前，金本位才是王道，全球储备货币是跟黄金挂钩的。即使到今天，黄金也是各国央行储备的重要组成，国际公认的硬通货；而且相比想印多少印多少的美钞，黄金的供应相当有限，不那么容易贬值，一旦遇到突发性风险事件，价格往往还会飙升，所以才会有「乱世买黄金」的说法。但是呢，并不是所有突发性风险事件中，黄金价格都是上涨的，有时反而会暴跌。1.危机中的金价首先，我想跟大家一起复盘一下年的金融海啸和年的欧债危机。年8月，法国最大的银行巴黎银行突然宣布，受到美国次级抵押贷款危机的影响，它准备冻结旗下三只相关基金的申购和赎回。这时候，全球范围的金融危机已经开始有苗头了，只是当时市场并没有意识到，美国次贷危机会传导到更广泛的经济领域。为了应对次贷危机，美联储（美国的央行）开始连续降息放水，美元贬值，对应的自然是金价的暴涨，一度突破了1,美元/盎司的大关（下图①部分）。然而，美联储虽然一套操作猛如虎，却没有从根本上解决问题：它只是延缓了危机的爆发，让市场获得了暴风雨前短暂的平静。而且因为一连串降息放水，美国的通胀问题又凸显出来了——年6月伯南克对美元贬值提出警告，当时的美国总统布什也说，美国会致力于强势美元，结果黄金开始回调了一阵（上图②部分）。不过到了当年8月以后，次贷危机逐步演变成了全面的金融危机，特别是在9月全美第四大投行雷曼兄弟申请破产之后，恐慌情绪进一步蔓延到了实体经济。在这个过程中，黄金一开始尽显避险属性，金价强势走高（下图③部分）。但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者又纷纷抛售黄金换成现金，结果黄金在极短的时间内暴跌了20%以上（上图④部分）。这个时候美联储肯定要救市了，年3月正式发动「大瀑布之术」（量化宽松）往市场海量放水；同时欧元区也被金融危机波及，爆发了欧债危机。结果投资者们对美元和欧元两大货币的心态全都崩了，一个比一个不靠谱。这样一来黄金成为了香饽饽，金价重回上升通道，来了波轰轰烈烈的大行情。年金融危机中，金价既有避险情绪推动下的飙升，也有流动性冲击（可以简单粗暴地理解为市场极度缺钱）下的暴跌，在对冲突发事件风险这件事上，生动演绎了什么叫「能，又不完全能」。实际上，人人自危极度恐慌的时候，大家最想要的还是现金。毕竟你可以直接用法定货币买单、还债，但没办法轻易用黄金购物、付款，这一点我们在疫情期间又经历了一次——年3月突发的新冠疫情让市场的恐慌情绪直接拉满。在美联储出手缓解「钱荒」之前，企业和基金等黄金的投资者大量抛售包括黄金在内的各种资产，来换成现金，黄金因此在一个星期内下跌了美元/盎司。2.地区性冲突的经验除了年金融危机和年新冠疫情这种影响全球的大事件，在地区冲突中，金价也会受到影响。根据西部证券的复盘，一般金价会因为战前的避险情绪短期内冲高（除非是突发战争），等到战争局势明朗之后，金价又会回落。综合前面的内容，我们不难发现：要想利用黄金的避险属性赚钱，同时避免踩进流动性冲击的大坑，一方面要密切跟踪宏观形势，另一方面还要及时把握投资者心态，坦白说这些并不是一件容易的事。所以相比短线的博弈，了解金价的中长期趋势可能更为重要，而这就得搞清楚都有哪些指标可以辅助我们判断金价走势。Part2如何判断金价走势？我们认为，判断金价走势的核心指标主要有三个——1.计价的尺度：货币发行量黄金再特殊，本质上也是一种可以用法定货币计量的资产。反过来，法定货币也可以用黄金的重量来表示。如果美联储印更多的钱，美金供过于求、会贬值，这时候每1美金对应的黄金重量会变少。换句话说，每1盎司对应的美金数量会变多，也就是金价会上涨。类似的，在新冠疫情之后美联储大规模放水的阶段，不只是黄金，美股之类的资产表现也很亮眼。根据光大证券的研究，如果用M2÷GDP（广义货币÷国民生产总值）来反映全球货币的「放水」程度（由美国、中国内地、欧元区、日本和英国的情况加权构造），可以发现这一指标跟金价的相关系数高达0.91（越接近1表明相关性越强）。当然也有一些年份两者的走势背离的，不过总体而言货币越宽松，金价往往就越高。2.持有的机会成本：实际利率美国的实际利率，可以说是金价的核心决定因素。黄金不像债券，拿在手里可没人发利息。既然hold着没收益，重点就得看成本。而作为无息资产，持有它的机会成本其实就是实际利率。毕竟……考虑到全球大宗商品依然主要是按美元计价，所以金价走势如何重点就得看美国的实际利率。在各种期限的实际利率里，我们可以发现金价跟10年期的相关性最强（绝对值越接近1，相关性越高）。不过是反向关系，也就是利率越低，金价越高。特别是年以来，两者的反向关系更加明显。可以说要想知道金价中长期会怎么走，看10年期实际利率就知道了。3.投资者行为：黄金ETF持仓量此外，ETF持仓也能帮我们判断金价的走向——买的人多了通常就会涨嘛。按照光大证券的研究，在3年1月1日~年5月29日期间，全球黄金ETF持仓量跟金价的相关系数高达0.96（越接近1，相关性越高）。而且ETF持仓在一段时间里通常都是单向变化的，很少会一会儿加仓一会儿减仓，所以比较方便我们判断金价的拐点。我们单看全球规模最大的黄金ETF——SPDR的黄金持仓份额，也可以看出ETF持仓和金价之间的走势，基本上都是同向变化的。Part3如何正确投资黄金？接下来，我来分享两个投资黄金的正确姿势——1.战略配置为主，短期博弈为辅前面也说了，想炒短线博弈市场的避险情绪，还是有一定难度的，很容易把握不住。我们还是建议从中长期的视角来把握黄金的投资机会。我们可以重点看看美国实际利率的情况，同时结合各主要国家/地区货币发行和黄金ETF的持仓情况来综合判断。目前来看，美联储加息缩表已经势在必行，放水是不可能放水了。而且美国的实际利率大概率也会随着美国经济的逐渐恢复而有所回升，所以站在当前时点，还看不到黄金中长期的投资逻辑。但！是！眼下乌克兰局势愈演愈烈，再加上中美之间的博弈也有一定的不确定性，所以在大类资产配置中安排一点点黄金，对冲地缘政治风险，可能也是个不错的选择。2.实物、期货、基金金矿股对于短线高手、接飞刀达人，抛开大家都比较熟悉的投资金条、黄金ETF、黄金期货等等黄金相关的标的，我们这里给出另一套方案——金矿股。我们发现，金矿股的走势跟金价还蛮相关的，而且很多时候它们比金价的弹性还要更大点。背后也有基本面的支撑——按年前三季度的金价和生产成本测算，黄金价格每上涨1%，相关企业的毛利润将增加2.03%。照例来个一张图总结——P.S.最近我们研究了二战时股票等资产的走势，发现了一些好玩的结论。找天给大家聊聊如何在战争中尽可能保全家产不晓得你们会感兴趣不，感兴趣的小伙伴点个赞呗。「Greedisgood.」「很帅的投资客」的所有内容皆仅以传递知识与金融教育为目的，不构成任何投资建议。一切请以最新文章为准。风险提示：美联储加快收紧；国际冲突局势明朗。相关阅读：《两个多月赚5倍，白银的大行情来了吗？》
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本文分析师/柏辰图片与编辑/狐狸，柏辰Icon/freepikfromflaticon主创/肖璟，狐狸君raphael，曾供职于麦肯锡金融机构组，也在Google和VC打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作者，著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。参考资料/《兴业证券：黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》《复盘08年，危机中的黄金》《光大证券：黄金行业深度研究-构造强相关指标，引领大黄金投资》《申万宏源：国泰有色60ETF投资价值分析——指数基金产品研究系列报告之七十三》《东亚前海证券：黄金周期有望上行，投资布局正当时——紫金矿业（.SH）首次覆盖报告》《东北证券：实际利率视角下的黄金与比特币分析》《易方达基金：如何看待黄金的资产配置价值》《年以来，六次战争对资产价格影响复盘》《国金证券：构建均衡组合，把握防守反击》《西南证券：真实利率的真相》《灭火：美国金融危机及其教训》《法国巴黎银行冻结三次级债基金》《离岸美元市场碎片化:Libor-OIS利差的视角》觉得对你有用的话，帮我点个赞吧