实物黄金价格如何设定，以及世界各地的实物和衍生品市场如何相互联系和互动。
简介
实物黄金的价格由实物黄金的供求关系决定。全球实物市场可分为交易所交易和双边交易。除了实物市场还有多个影响实物市场的黄金衍生品市场。
为了解整个机器，我们将分别研究黄金交易所、双边交易（网络）和衍生品市场的运作，以及所有衍生品如何与实物市场挂钩。衍生品在交易所和双边基础上进行交易，但为了清楚起见，我们将单独讨论它们。
值得一提的是没有一种实物黄金价格。由于黄金是一种商品，而且商品的供求力量在任何地方都不同——运输商品需要能源和时间——实物黄金的价格因地域而异。此外，实物黄金有多种形状、重量和纯度。酒吧的制造成本或多或少是固定的，但由于价值较高，较大的酒吧的制造成本相对较低。
大多数人所说的现货黄金价格是每金衡盎司黄金的价格，源自伦敦大型批发金条的交易。大型批发金条重约盎司。与“大金条”相比，金条越小，它吸引的溢价就越高。由于制造成本更高，金币和珠宝每精重的溢价更高。因此，“实物黄金的实际价格”取决于您所在的位置以及您交易的产品类型。
黄金产品的细重计算如下：细重=毛重*纯度
大型批发金条的集合。在批发市场上，黄金总是按细重定价。大棒的细度不低于“千分之.0”。
黄金交易所
交易所是一个中心化的市场。在任何交易所都可以列出多个黄金合约。例如在上海黄金交易所，交易的现货黄金合约大小从克到12.5公斤不等。交易所的供需通过交易所的订单簿来满足。
简而言之一些市场参与者在订单簿中提交限价订单买价（买入）和要价（卖出），而其他人则提交市价订单（买入或卖出）。一个匹配引擎连接和清除所有的订单，这是价格是如何设置的。
年3月18日夜间交易时段上海黄金交易所Au99.99合约的订单簿。买卖报价以红色显示（右上角）；黄色的相应数量表示市场深度（流动性）。本订单最高出价为.15元/克；最低要价元。在此交易时段，市场流动性不足，因为订单簿中的数量非常少。
由于订单是所有交易者可见，并且有中央领导机构，制定交易规则，外汇交易是不是双边交易网络称为更加透明过度的非处方（OTC）市场。一些交易者更喜欢交易所交易，一些交易者更喜欢提供更多灵活性和自由裁量权的场外交易。
现货黄金交易所稀少。
套利导致全球黄金市场不同部分之间的价格同步。当迪拜的黄金比上海便宜时，套利者可以获得无风险的利润。典型的例子是套利者将通过在价格便宜的地方购买黄金并将金属实际运输到出售价格较高的地方来锁定他的利润。交易是否有利可图不仅取决于价差，还取决于融资（利息）、运输、保险以及可能的金条重铸成本。或者套利者可以在一个交易所持有多头头寸，在另一个交易所持有空头头寸，直到价差关闭，然后退出他的头寸。
一般来说，黄金在南非等净出口国以折扣价交易，而在净进口国则以溢价交易。像英国这样的黄金交易中心可以从净进口国转变为净出口国，这将导致当地价格相对于贸易另一端的世界部分地区（通常是亚洲）以溢价或折价交易。
世界各地的金条标准在香港中国金银交易所交易的重.5双边贸易
众所周知全球只有少数实物黄金交易所。这意味着大部分实物黄金交易是双边进行的：在委托人对委托人的基础上进行谈判，无论是通过电子交易系统、电话还是面对面。
因为黄金不会消亡，而且几千年来一直受到高度重视，所以曾经开采过的所有黄金都还在我们身边。这使得黄金交易在供需动态方面更像是一种货币而不是一种商品。实物供需绝不仅限于年矿山产量和新制造的产品。
每天黄金在数以千计的公司（精炼厂、银行、经销商、铸币厂、矿工、珠宝商、工业制造商、投资基金等）之间进行双边交易，也许还有世界各地的数百万人。黄金可以以任何形式进行交换，当然，它可以在整个供应链中改变形状、重量和纯度。
在最小的层面上，双边贸易可以是一名土耳其妇女向她的男性邻居出售金手镯。通过同意她的建议价格，邻居影响的全球黄金价格，尽管非常小。因为，如果邻居拒绝这位女士的提议，她会将手镯卖给一家与全球黄金市场相连的珠宝店，那里的供应量会增加。接受她的提议导致供应不增加。通过这个例子，很明显，每一个（双边）交易买家和卖家都会影响黄金价格。
阿联酋的黄金首饰店双边交易网络中的企业对企业交易称为场外交易市场。从全球来看，伦敦金银市场，由伦敦金银市场协会（监督LBMA），是最主要的黄金场外交易市场。另一个充满活力的场外交易市场位于瑞士，这里是世界黄金提炼之都。
每年成百上千吨黄金供应运往瑞士，其中盎司金条运往伦敦，1公斤金条运往亚洲，盎司金条运往纽约，或其他金条和产品取决于要求。瑞士还为黄金投资者提供了许多大型金库。
伦敦金银市场有一个独特的框架，因为它基于双边交易，但它具有中心化的特征。我们将在关于衍生品的下一章讨论这个市场，因为伦敦的大多数交易都是通过“纸质合约”执行的。
衍生品市场
甲衍生物是“一个类型的金融合同，其值依赖于标的资产的”。在本文中我们讨论以实物黄金为基础资产的衍生品。实物黄金和黄金衍生品之间最重要的唯一区别是拥有实物黄金不会招致任何交易对手风险，而拥有黄金衍生品则会招致任何交易对手风险。对于其他商品，比如玉米，可以说：“你可以吃玉米，但你不能吃玉米衍生物。”它归结为相同的经济结论：不能通过创建衍生品来增加实物供应。
然而衍生品对实物黄金价格有相当大的影响，因为它们交易量很大，而且很多都使用杠杆。最相关的衍生品市场是伦敦的票据市场、交易所交易基金和纽约的期货市场。
LBMA的诚信链和伦敦金银市场
伦敦金银市场是一个场外交易市场，因此没有像交易所那样的规则手册。然而这个独特的市场在一定程度上是有组织的。让我们从基础开始。
在全球范围内，有71家LBMA认可的炼油厂，它们是LBMA诚信链的看门人。这些精炼厂严格接受来自信誉良好的来源的黄金，当供应被铸造成重量在至金衡盎司之间、纯度不低于每0份份的金条时，他们遵守LBMA的合格交割标准。完整性链是一个由精炼厂、安全物流公司和保管人组成的封闭系统，可确保链中的所有金属都达到应有的质量。从LBMA的诚信链中退出的金条只能通过经认可的精炼厂重新进入。
年每个大陆获得LBMA认可的炼油伦敦金银市场协会成员安全的物流公司可以运输大型酒吧金库位于内M25伦敦ringway。
当储存在伦敦金库时，这些金条现在是伦敦合格交割金条，并支撑着伦敦金银市场的交易。尽管黄金位于伦敦，但正如我们稍后将看到的，来自世界各地的交易者都参与了伦敦金银市场。
伦敦的金库系统不得与LBMA的完整性链相混淆。完整性链遍布全球，还包括来自LBMA合格交割的不同重量的金条。
由LBMA认可的精炼厂生产的金条是全球标准。例如，上海黄金交易所(SGE)在其金库中接受来自SGE认证精炼厂的金条，旁边是LBMA认证的金属。
AURUM和全球场外交易
伦敦金银市场的核心是一个名为AURUM的电子清算系统，它连接着LBMA成员清算银行。伦敦金银市场可以看作是一个黄金银行系统，以位于伦敦的实物黄金作为储备，而AURUM作为清算所。
伦敦的黄金交易主要在现货非分配基础上进行。金银银行的未分配账户是对该银行拥有的实物黄金池的债权。持有未分配余额（简称“未分配”）可以与在普通银行的法定存款进行比较。未分配的是伦敦金银市场的信用。
相比之下，通过在金银银行的分配账户，客户拥有唯一可识别的金条，这些金条被搁置，不在银行的资产负债表上。客户为持有分配的金属支付存储费，而持有未分配的金属则要低得多的成本（如果有的话）。任何客户都可以从未分配到已分配，反之亦然，这将纸张市场与伦敦的实体市场连接起来。金银银行同意，任何“分配”金属的费用只能在30天通知后更改。
伦敦金银市场的大部分交易都是在未分配的基础上进行的主要原因是方便和高效。黄金的特别之处在于它既是一种商品又是一种货币。例如，在未分配的基础上进行交易可以以正好1,,美元的价格购买黄金，或正好借入25,盎司。分配交易的规模总是与不同的柱线权重相关，这会导致数字不便。这就是为什么“本地伦敦未分配”被用作全球场外黄金市场的主要货币的原因。
通过AURUM进行的清算由伦敦贵金属清算有限公司(LPMCL)监督和管理。参与AURUM（LPMCL成员）的清算银行有汇丰银行、工银标准银行、摩根大通和瑞银。伦敦金银市场的其他银行和参与者以某种方式与清算银行联系在一起。
清算银行要么在伦敦拥有自己的金库，要么在Brinks或Loomis等托管人处开设账户，要么使用英格兰银行的金库。
伦敦金银市场交易结构示意图。清算银行通过AURUM连接，客户银行和子客户与清算银行相连。此图中包括所有清算银行，但并非所有客户银行和子客户。公司之间的所有联系都是假设的。
实际交易是如何进行的呢？
假设一家金矿公司从伦敦一家拥有账户的金银银行以2%的利率借入,盎司未分配黄金。银行是瑞银，恰好是一家清算银行。获得贷款后，矿工出售金属现货，将所得款项用于澳大利亚的一个采矿项目。一年后，矿工开采了,盎司，并希望向瑞银偿还本金加利息（假设同意以黄金支付利息）。矿工将未精炼的黄金运输到澳大利亚的一家精炼厂，并表示希望以未分配的伦敦本地支付。精炼厂接受黄金并指示其位于伦敦的金银银行美林银行将,盎司从其自己的账户转移到瑞银的矿工账户（请参见上图进行澄清）。MerrillLynch将通知其清算银行JPMorgan关于将,盎司转移到该矿工在瑞银的账户。当瑞银通过AURUM收到未分配的款项时，矿工的账户将被扣除,盎司并偿还贷款。
在澳大利亚结算的是提炼黄金的现金成本，以及当地黄金价格相对于伦敦价格的折扣/溢价的修正。
未精炼的金矿产出，称为“doré”，通常纯度为80%。由于精炼成本，Doré金条与精炼金条相比以折扣价交易。
JPMorgan和UBS之间是否通过AURUM转移任何实物黄金取决于这些银行及其客户的所有交易。在伦敦金银市场，每天都会执行数以千计的未分配交易，导致清算银行在每天结束时对彼此有很多债权。清算程序在每天格林威治标准时间下午4:00开始，LPMCL成员“清算”所有索赔。
在此过程结束后，剩余债权以实物黄金结算。
黄金在伦敦场外交易市场交易的另一个例子是公司、中央银行和投资者交易黄金，就像他们在外汇市场交易任何其他货币一样。在现货基础上，但也通过远期、掉期、期权和租赁。
LBMA黄金价格基准
伦敦金银市场的交易在所有LBMA会员之间进行。但是有这么多参与者，您可能想知道这个市场的现货黄金价格是多少？从技术上讲，在这个交易网络中，没有一个黄金价格。
该市场的核心有12个LBMA做市会员，他们需要全天对双向（买入和卖出）市场进行报价。只有在这些银行有账户的实体才能访问这些报价。您在彭博、路透社或Netdania上看到的现货黄金价格通常是来自LMBA做市商的多种信息的合并。因此，不同媒体的价格可能略有不同。
这将我们带到了伦敦金银市场的另一个特征：LBMA黄金价格基准。LBMA黄金价格以前称为伦敦定盘价，是一天举行两次的拍卖：上午10:30和下午03:00。它在全球市场有多种用途，例如工业合同。
LBMA黄金价格有16个注册的直接参与者，所有这些参与者都可以为客户提供参与拍卖的机会。拍卖以宣布起拍价开始。根据起始价格，直接参与者和客户是买家还是卖家以及数量（伦敦本地未分配）。通常在第一轮之后，所有参与者的买卖量并不平衡，价格会上下调整，然后进行新一轮的竞价。重复该过程，直到所有参与者的净交易量都在预先确定的容差范围内。最后，金属结算并公布拍卖价格。
年3月1日的LBMAPM黄金价格交易所交易基金
交易所交易基金(ETF)是由商品、股票、衍生品或其他金融资产支持的基金。ETF的股票在证券交易所进行交易。
通常黄金ETF由实物黄金支持。最大的黄金ETF是GLD，目前伦敦合格交割金条的库存约为0吨。购买GLD的股份并不提供实物黄金的所有权，而是提供基金的一部分所有权。GLD在没有杠杆的情况下应对黄金价格的敞口。投资者选择投资ETF，因为它们是受监管的金融产品，可以通过经纪人轻松获得。
一股GLD股票大约相当于0.1盎司黄金。此金额会随着时间的推移而减少，因为存储费用已从基金持有的资产（黄金）中扣除。
GLD的价格与实物市场相关，因为一组精选的套利者，称为授权参与者(AP)，可以在基金的受托人纽约梅隆资产服务处创建和赎回GLD股票。如果由于GLD股票的供求关系，GLD价格低于伦敦的现货价格，AP可以购买GLD股票并在受托人处赎回它们以换取实物金属，他们可以在现货市场出售并获利。因此，GLD库存将减少。如果GLD的价格高于伦敦现货价格，AP会做相反的事情：购买现货金属并创建GLD股票在股票市场上出售。在创建股票时，AP必须将黄金存入受托人的分配账户（“信托的所有黄金在每个工作日结束时全部分配”）。因此，GLD库存增加。
通过套利GLD与实物市场相互影响。
期货市场
期货合约是两方之间在未来的固定日期以特定价格将商品（或股指、债券等）兑换成现金的协议。尽管如此大多数商品期货合约从未达到实物交割阶段——大多数在到期前“展期”或终止。期货合约涉及杠杆，被套期保值者和投机者使用。
期货在未来数月内进行交易，但在本文中我们将重点