（报告出品方/作者：招商证券，刘丽，赵中平，宋盈盈）
一、央企混改打造“中国黄金”品牌，兼具国资的稳定和市场化优势
1、中国黄金：黄金珠宝销售领域知名央企
中国黄金，全称中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司，是国内专业从事“中国黄金”品牌黄金珠宝产品研发、设计、生产、销售、品牌运营的大型企业，是中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，是我国黄金珠宝销售领域知名的中央企业。公司的发展历程可以分为三个阶段：创业起步阶段（-年）、发展成长阶段（-年）、央企混改阶段（年至今）。
（1）创业起步阶段（-年）：中国黄金前身中金黄金投资有限公司于年成立，年，中金黄金投资有限公司更名为中国黄金集团营销有限公司，年末公司的“中国黄金投资金条”获得中国黄金协会授予的中国黄金第一品牌投资金条荣誉。
（2）发展成长阶段（-年）：年，中国黄金集团出资2亿元成立中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司，中国黄金正式成立，进入新的发展阶段，在这一阶段公司通过增资扩股不断扩大企业规模。
年，中国黄金集团进行业务优化调整，将黄金珠宝零售相关成员单位整体注入中国黄金，中国黄金集团、中金黄金、金刚山、西邦国际、黄金科技分别以中金珠宝上海、中金珠宝江苏、中金珠宝北京、中金珠宝营销的股份以及现金与专利将公司注册资本金从2亿元增资到4.59亿元；年，公司全体股东按出资比例以货币方式将公司注册金增资至8.59亿元。在规模不断扩大的同时，公司也收获了许多荣誉。
年，中国黄金被中国黄金协会评为投资金条中国黄金第一品牌；年，公司被中国黄金协会评为“十一五”期间全国黄金行业先进集体；年和年公司均被中国质量检验协会评为全国质量诚信承诺优秀示范企业；年，公司荣获"全国黄金行业先进集体"称号；年，公司被中国珠宝玉石首饰行业协会授予“年度中国黄金珠宝玉石首饰行业零售业十大品牌”，并且公司的“黄金珠宝电子交易平台”荣获年度中国黄金协会科学技术奖壹等奖。
（3）央企混改阶段（年至今）：年，公司成为国家发展和改革委员会批复的第二批混合所有制改革试点单位，通过增资扩股成功引进了中信证券、京东、兴业银行、中融信托、建信信托、越秀产投和浚源资本，涵盖了国内顶尖证券公司和国际知名的互联网公司、具有市场化基因的产业集团和雄厚综合实力的金融企业，央企混改为公司注入了活力，注册资本金增至14.4亿元。年，公司变更为“中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司”，同年入选国务院国有企业改革领导小组办公室组织开展的国企改革“双百行动”企业名单。年，公司成功在上海证券交易所上市。
2、搭建黄金珠宝全品类产品矩阵，实现利润快速增长
公司前期收入主要来源于金条，黄金首饰收入快速增长、赶超金条。公司主营业务收入包括黄金产品、K金珠宝类产品、品牌使用费和管理服务费，其中黄金产品包括金条、黄金首饰及黄金制品。公司营业收入呈波动状态，年因疫情影响，实现营业收入.88亿元，同比下滑11.72%，但公司利润持续增长，-实现归母净利润2.99、3.62、4.51、5.00亿元，同比增长64.90%、21.04%、24.85%、10.79%，并且由于年黄金产品销量大幅增加、盈利能力显著增强，年归母净利润达到8.01亿元，同比增长60.08%。公司前期收入主要来源于金条，年金条收入比重高达72.07%。近年来，公司部分大客户的大额金条采购需求下降，对公司金条批发业务产生了不利影响，同时公司黄金首饰收入呈高速增长态势，公司金条收入占比持续下滑，黄金首饰收入占比持续提升，H1公司黄金首饰收入已经超过金条收入，公司单一的收入结构得到优化，截至H1，金条、黄金首饰、黄金制品、K金珠宝占公司营业收入的比重分别为44.15%、46.63%、7.98%、0.61%。
加速多品牌战略布局，丰富品牌产品线。公司构建了以“中国黄金”为母品牌，高端轻奢品牌“珍·如金”和快时尚消费品牌“珍·尚银”为子品牌的品牌体系。母品牌“中国黄金”产品品类丰富，除了代表性产品中国黄金投资金条外，还有风格多样的黄金首饰产品，比如融合历史的厚重感与现代时尚感的承福金系列饰品、传递温暖爱意并表达人文情感的爱的抱抱项坠等，覆盖全年龄消费人群，品牌力较强。对于“珍·如金”和“珍·尚银”两大子品牌，公司将全线实施品牌运营和推广，提升品牌含金量，努力构建涵盖黄金珠宝产品全品类的立体式品牌架构，将品牌产品线覆盖各主要年龄段及高、中端的不同群体市场需求。利用投资金条业务打下的品牌基础扩宽公司业务范围，搭建黄金珠宝全品类产品矩阵，优化公司收入结构，提升公司盈利能力。
公司以直营引导，加盟为主。经销模式收入规模及占比随着公司经营规模增长逐年上升，公司经销模式收入占比从年的30.18%逐步提升至年的50.93%。公司直销模式主要包括直营店渠道、大客户渠道、银行渠道、电商渠道，其中直营店渠道收入占比由于品牌力的提高明显增加，大客户渠道收入占比由于客户采购需求波动和收入结构优化大幅下降，电商渠道收入占比虽然也在逐年增加，但占比依然较低，H1直营店渠道、大客户渠道、银行渠道、电商渠道收入占比分别为25.4%、7.7%、5.8%、6.8%。公司经销模式主要为加盟店渠道，为降低加盟体系业务风险和管理难度，公司主要采用“省级加盟商-终端加盟商”的销售模式，只有对于个别暂无省级加盟商覆盖的区域或信誉良好、规模较大的加盟商，公司才特许其作为直接加盟商直接开展业务往来，公司加盟店渠道收入占比持续提升，加盟店已成为公司主要的销售渠道。
金条产品主要自行生产，黄金首饰主要委外加工，K金珠宝主要采购成品。公司金条产品主要由子公司中原制品自行生产，黄金首饰和部分黄金制品主要以委托外部工厂加工的方式完成生产，K金珠宝类产品和部分黄金制品以采购成品为主。由于委外加工的产品一般制作工艺相对更加复杂，委外加工成本要比自产成本高。以金条为例，公司委外加工金条大多为按客户要求定制的产品，需单独制造产品模具且小批量生产难以形成规模效应，所以委外加工金条的单位生产成本较自产成本偏高。
3、股权激励增强员工积极性，国资委控股提升经营稳健性
管理层从业经验丰富，员工持股建立中长期激励机制。公司高级管理人员具备多年的从业经验，并且均在中国黄金集团内部任职多年，熟悉集团和公司的业务。公司掌舵人陈雄伟在公司和集团内部工作多年，是公司的元老级人物，有丰富的管理经验，不但是公司的党委书记、董事长，还是中国黄金协会副会长，中国珠宝玉石首饰行业协会副会长、北京市东城区人大代表、国家“十一五”、“十二五”全国黄金行业劳动模范荣誉称号、中国珠宝玉石首饰行业协会“中国改革开放40周年珠宝行业领军人物”，有较强的影响力。公司还通过实施股权激励提升员工的工作积极性。年，公司通过了6%员工持股的股权激励方案，股权激励将员工骨干与公司利益绑定，将有效调动管理层和员工积极性。
实控人为国资委，公司经营更加稳健，省代均通过平台持股，兼具市场化增长潜力。公司实控人国务院国资委通过全资子公司中国黄金集团有限公司间接持股38.46%，一定程度上保证了公司经营的稳健。而中国黄金省级加盟商组建的产业投资合伙平台中金珠宝彩凤金鑫持股8.76%，有助于激发加盟商的积极性，中国黄金集团控股的黄金生产企业中金黄金持股5.87%，公司骨干员工持股平台泉州君融、泉州东创、泉州玮业分别持股1.97%、1.78%、1.61%。（报告来源：未来智库）
二、金银珠宝消费需求旺盛，民间黄金储备市场空间广阔
1、黄金避险效应和非婚庆消费推动黄金需求增长
投资属性与消费属性双双提升，黄金消费需求高涨。一方面，经济逐渐步入滞涨阶段，黄金避险效应提升，年金价先跌后涨，一季度金价大幅下行，二季度金价转跌为涨，上行趋势一直维持至6月上旬后又开始回落，自年8月至今金价始终处于相对低位震荡，金价的低位震荡和市场对金价的上行预期增加了黄金的投资需求；另一方面，尽管我国结婚登记对数自年起持续下滑，黄金饰品主流的婚庆需求减少，但黄金制作工艺的升级提高了黄金产品的美观度和可塑性，提升了黄金的消费属性，居民收入水平的提升也提高了消费水平，黄金饰品非婚庆场景下的悦己消费、节日纪念、赠礼等需求逐渐增加，带来增量市场。在投资需求和消费需求的双重推动下，年包括金条金币和珠宝首饰在内的黄金消费需求旺盛，金银珠宝类社会零售总额1-12月同比增长29.8%（回溯19年+23.7%），增速领跑可选消费。预计黄金工艺升级带来的消费需求提升影响将持续3-5年，黄金消费仍将保持旺盛的态势。
2、渠道建设成为提升品牌影响力和市场占有率的重要路径
我国黄金珠宝市场外资品牌、港资品牌与内资品牌三分天下。国内高端市场主要被Tiffany、Cartier、Bvlgari等国际知名品牌占据，这些高奢珠宝品牌依靠品牌文化获得高额品牌溢价，设计和产品质量占据重要地位，但渠道覆盖仅局限于一二线城市；中高端市场虽然市场份额大，但竞争激烈，主要品牌有港资品牌的周大福、周生生等和内资品牌中国黄金、老凤祥、周大生、潮宏基、通灵珠宝、明牌珠宝、萃华珠宝等，内资品牌渠道覆盖相对全面，港资品牌正着力下沉渠道布局低线城市。
黄金珠宝线上渗透率低，线下门店仍然是主要的销售渠道。与其他消费品相比，黄金珠宝产品的价格较高、消费者更重视消费体验和可信度，黄金珠宝的线上渗透率低且渗透率增速慢，年珠宝首饰线上渗透率仅为10.5%，线下门店仍然是黄金珠宝主要的销售渠道，线上更多用于销售客单价低的产品或者展示品牌产品。
以渠道建设为驱动提高竞争力，龙头品牌市占率明显提升。一方面，渠道覆盖广的黄金珠宝企业可以在短时间内高效提升品牌知名度、完成初始客源积累；另一方面，国内黄金珠宝企业大多采取一二线城市为主、三四线城市为辅的布局模式，随着居民收入水平的提高，三四线城市黄金珠宝产品的消费需求将持续增加，一二线城市竞争激烈，率先采取渠道下沉战略的企业可以提前抢占三四线城市的市场、获得更高的市场占有率。目前众多珠宝首饰企业的产品在品种、品质、外观款式和风格上相似，渠道建设已然成为黄金珠宝企业提升竞争力的核心要务，国内龙头品牌近几年通过加盟模式快速开店。国内黄金珠宝市场CR5从年的14.4%提升至年的21.9%，市场集中度持续提升，并且市场份额更高的品牌市占率提升幅度更大，黄金珠宝市场份额向龙头品牌集中。
但在渠道建设达到一定程度后，企业需重视产品设计和工艺技术，以提高品牌辨识度，通过强化消费者品牌认同来提升品牌价值。并且随着产业分工的深化和市场竞争的白热化，未来具有品牌、研发、设计、生产、渠道于一体的黄金珠宝企业可以获得更好的议价能力、市场竞争力以及较高的利润率。
3、黄金回购市场生意火爆，中国黄金储备量日益增高
个人黄金交易限制放开，中国黄金储备量巨大。根据全球黄金协会发布的数据来看，年末，中国的官方黄金储备量为.3吨，占全球黄金储备量的5.48%，除去国际货币基金组织排名第六。虽然中国的官方黄金储备量仅仅为美国的1/4，但是中国民间的黄金储备量不可小觑。自年后，中国个人黄金交易的放开刺激了中国黄金的储存，越来越多的人自行购买投资金条。然而，由于中国黄金市场的不透明性，现如今没有精确的中国机构及个人的黄金储备量及中国全部的黄金储备量的数据。根据年黄金管家研究院的推断，我国的民间黄金储备量超过一万吨，存量黄金的市场规模不低于3.5万亿元。同时，中国人民对黄金的热情持续高涨，所以中国黄金的总储备量将持续增长。为了满足投资回报的需求，中国的黄金回购标准化的体系正处于快速发展形成的阶段。
黄金回购渠道多样，银行回购标准较高流程较复杂。黄金的回购渠道主要分为银行渠道、品牌金店渠道及回收公司渠道。根据黄金管家研究院年的调研，回收公司的回购黄金的比例高达60%，而银行与金店的回购比例分别占20%。由于银行对于黄金回购的条件十分严格，消费者的黄金产品并不能达到银行所制定的标准，因此通过银行进行的回购交易较少。以工商银行为例，符合工商银行回购的标准的黄金分为三类，一是工行自身发行或代销的黄金产品，二是工行指定范围内其他商业银行及黄金企业发行的成色为Au99.99的投资类黄金产品，三是含金量超过99%的黄金产品。所有的黄金在满足成色完好、表面要素齐全的条件下，通过其水吊检测法或者火熔检测法来保证其黄金的纯度。通过鉴定后，银行按照当日上海黄金交易所的回购基础价格减去一定的回购价差完成回购，并且回购资金即时到账。
品牌金店回购限制较多，回收公司具有低标准优势。一些品牌金店不仅售卖黄金产品，也为顾客提供黄金回购业务。然而，品牌金店大都只提供以旧金换新金的服务，并不提供黄金变现的服务。对于提供黄金变现的品牌金店来说，他们的可回收黄金的范围也不同。40%的连锁大品牌金店可回购仅限本品牌的黄金，60%的连锁大品牌金店仅可以以旧换新。因为其他品牌的黄金产品鉴定较为复杂，只有少部分品牌金店是可以同时回收自己品牌的黄金产品和其他品牌的产品。回收公司渠道可以分为线上及线下的交易平台，其可回购黄金范围较大。他们可以回购一些不能被其他渠道回购的黄金，提供全品类回购服务。然而，由于其私人及体量较小的特质，回收公司的黄金回购价格要低于其他渠道的价格。同时，由于回收公司的不透明性，回收公司在回购黄金时，可能会让消费者陷入金价陷阱、检测陷阱及结算陷阱。尽管现在逐渐有正规的互联网交易平台存金通等，但是较多用户担心检测结构不透明、金价不合适的情况。所以对于消费者来说，在出售符合银行与品牌金店的黄金产品时，银行及品牌金店的服务可能还是他们的首要选择。随着，互联网黄金回购渠道的发展，可以实现黄金交易的自由转换、回购黄金业务的标准化后，将会有越来越多的消费者选择该渠道。
黄金回购存在信息差，回购后黄金去向单一。在我国，从事黄金回购的首要条件是拥有国家认证的回收资质。然而，市场中还是有很多不规范的公司提供了黄金回购的服务。所以一定程度上，会造成黄金回购的信息差。例如黄金回购时不能提供实时的黄金市场价格，会蒙骗一部分消费者。检测环节中，可能会有意报低黄金的重量，影响了消费者的判断。因此，消费者通过银行及品牌金店的黄金回购渠道完成黄金交易更加具有保障性。回购后的黄金去向主要是以黄金实时价格出售给黄金加工厂商，黄金加工商将黄金进一步加工或者与上海黄金交易所交易。黄金回收公司回购黄金之后，也可以选择将黄金转卖给其他回收公司或者其他客人。处理不同的黄金产品时，回购商会有不同的处理方式，以达到利益的最大化。
全球黄金回收量有下降趋势，近几年占世界总供应量的比例维持在25%左右。在黄金供给端，近十年全球黄金总供应量都保持在吨左右，其中回收金在—年间占总供应量中的36%以上，而之后维持在25%左右，根据中国黄金协会发布的《中国黄金年鉴》显示，年国内黄金供应总量.7吨，其中回收金.7吨，占比达到27.2%，稳定在世界平均水平。
黄金回收量与黄金价格长期挂钩，保持同趋势变化。世界黄金协会报告显示，根据—年间黄金回收数据分析表明，价格波动占回收量变化的75%左右，经济冲击会使金的回收利用增长20%。近两年由于疫情冲击以及国际问题等一系列不稳定因素促使金价不断上升，并在疫情后期维持在较高位置，在一定程度上提高了黄金回收价值链的利润水平，从而促使全球黄金回收量有一定幅度的上升。（报告来源：未来智库）
三、公司亮点：渠道拓展迅速，产品不断升级，回购业务打通全产业链
1、渠道扩展加速，产品管控加强
直营门店位于一线或准一线城市高端商圈，数量少但单店收入远高于加盟门店，加盟门店拓展速度快。公司深耕核心重点城市市场，在一二线城市增设汇集品牌体验、形象展示、综合服务、个性化定制、文化收藏等为一体的高品质黄金珠宝旗舰店，并在重点二三线城市加大营销网络布局以提高品牌市占率。公司近几年扩店速度快，门店总数从年的家增长至年的家，截至年6月底，公司拥有80家直营门店、家加盟门店。公司主要通过直营区域旗舰店来建立良好的品牌形象并进行市场推广，因此公司直营门店虽然数量少，但主要开设在北京、上海、广州等一线或准一线城市的高端商圈和购物中心，店面规模较大且周边居民消费能力较高，单店收入远高于加盟门店，其中北京旗舰店是中国黄金品牌成立时的第一家店面，店面规模、品牌效应以及消费者认可度均大幅高于其他店面，是中国黄金直营店渠道主要收入来源，年占直营店渠道收入比例为69.19%。
募集资金开设直营门店。优质、完善的销售渠道网络是消费者直接感知品牌形象的有效途径，也是黄金珠宝首饰销售企业展示品牌形象和提升品牌价值的重要手段。采用经销方式虽能够迅速以较低的资金成本和较短的时间成本进入全国市场，取得一定的市场占有率，但加盟店存在着资金实力不足、品牌管理困难、发展潜力不足等缺陷，因此直营的区域旗舰店的建设是黄金珠宝企业的必然选择。公司将大部分的募集资金用于直营门店建设，拟在北京、上海、天津、重庆、南京、成都、青岛、郑州、西安、武汉、昆明、三亚等重点大中型城市市的商圈或重要商业地段开立中国黄金旗舰店。根据计划，在3年的建设期内，12家品牌旗舰店将陆续建成，期间每年计划开立4家直营门店。
管理费优惠+产品采购管控+股权激励，快速拓展加盟渠道。年，公司针对同一实际控制人所属加盟商的多家店面实行管理服务费优惠政策，同时针对老加盟商新开店面减免开店当年管理服务费、延缓一年收取管理服务费，通过费用优惠拓展加盟门店数量。年，公司加盟商销售的所有黄金产品只能从公司统一采购，不允许加盟商从指定供应商采购金条、黄金首饰等黄金产品，只允许采购K金珠宝类产品，通过加强对加盟商产品采购管控，保证了门店产品质量，也提升了加盟店渠道收入。中国黄金省级加盟商组建的产业投资合伙平台中金珠宝彩凤金鑫持股8.76%，股权激励有助于激发加盟商品牌经营和拓店的积极性。
2、产品结构持续优化，国潮+IP不断追求产品升级
黄金首饰收入占比持续提升，收入结构优化。公司以前以低毛利率的金条为主要收入来源，尽管收入规模大，但利润微薄。公司积极拓展黄金首饰、黄金制品、K金珠宝等其他毛利率相对更高的业务，其中首饰产品业务收入增长迅速，-年公司黄金首饰收入同比增速分别高达56.27%、.76%、43.26%，首饰产品收入占比持续快速提升，收入占比从年的14.77%提升至年6月末的46.63%，毛利占比也从年的20.39%提升至年6月末的48.80%，成为公司主要的收入和利润来源，公司收入结构得到优化。
国潮背景下积极推进古法金及IP系列产品，不断通过设计创新实现产品升级。公司不断更新技术满足了产品不断更新的需求。其中古法金的技术对于产品的升级做出了巨大的贡献。该技术不仅保障了黄金产品质量，还使产品国潮及ip系列的黄金首饰更加具有东方韵味的同时满足了美观性的需求。其中故宫金系列产品每个都蕴含着中华文化的意味，例如皇家小小系列的设计来源为故宫博物院的文物，小巧玲珑并寓意丰富；或者是以每个朝代的代表性物件（春秋时期的玉虎、宋代青玉谷纹勾带纹环等）为原型，打造的新时代更加时尚的黄金首饰。另外，中国黄金在打造“花木兰系列”时，同时将设计与古法金的技术结合，充分发挥了该系列所代表的“花木兰”精神。
3、回购业务打通全产业链，增强前端消费粘性，打开后端珠宝市场规模
规模效应同时保障消费者及集团利益，不断扩张可服务网点覆盖全国。回购黄金行业中，大多品牌只能回收本号黄金金条，然而中国黄金不仅可以收购所有黄金产品包括黄金首饰饰品，还可以收购其他品牌的黄金产品。中国黄金的回购本号黄金产品的价格是按照黄金实时价格的基础上减2元/克（免损耗），其他品牌的黄金产品是黄金实时价格减8-10元/克（金条、金章扣1%损耗，黄金摆件、黄金饰品扣3%损耗）。减掉的费用是回购业务中产生的检测成本、运输成本等。由于其黄金回购体量较大的规模效应，中国黄金在能保证其自己利益的同时，为消费者提供了最高的价格，该价格是黄金回购行业中所有回购价格中的最高价格。另外，中国黄金拥有上海黄金交易所交易牌照，该牌照方便简化了中国黄金回购黄金之后的流程。不同于其他公司回购黄金后需经过多个流程处理回购的黄金，中国黄金可以在回购黄金加工后直接在上海黄金交易所交易，实时锁定价格。该交易使黄金在市场中快速流通，简化了后续流程的同时规范了交易体系。现如今的中国黄金仅有部分加盟店提供回购黄金业务，因黄金鉴定中的明火融化涉及到的安全问题，一些商场店面不能开设该服务。由于黄金回购市场体量较大，为了满足更多消费者的需求，中国黄金逐渐在全国范围内扩张其能够提供黄金回购服务的网点，包括回购柜台、独立服务区域、店中店等，以实现黄金变现的通道打通。
形成黄金回购链条完善产业链，打造综合产业园谋求业务升级。公司不断完善产业链条和业务结构升级。一方面，公司打通了黄金实物流转闭环中的最后一环，设立了中金精炼（深圳）科技集团有限公司，获得上海黄金交易所标准金锭交易资格，并于年4月正式投产，形成了“黄金回收+标准金锭交易”的完整黄金回购链条，为公司发展注入新的增长动能。另一方面，公司积极筹划在国内核心的黄金珠宝市场建设集黄金藏金馆、产学研基地、批发零售中心、新零售产业基地等功能为一体的综合性黄金产业园，为公司业务可持续发展奠定坚实的基础。
四、财务分析：低毛利高周转，产品结构优化后盈利能力有所提升
1、低毛利率低费用率，盈利能力逐渐提升
毛利率和费用率远低于同行，净利率低但呈逐渐提高态势。由于标准化程度高毛利率低的金条业务比重大、黄金首饰毛利率低、K金珠宝比重小，公司的毛利率水平远低于可比公司，分渠道看，公司直营店渠道的毛利率相对更高。公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率都很低，期间费用率水平远低于可比公司。-年前三季度公司净利率分别为1.07%、0.90%、1.18%、1.49%、1.52%，整体水平仍然低于可比公司，但呈逐步提高的态势，盈利能力有望持续提升。
2、高金条收入比重导致高周转率，现金流状况良好
非黄金产品生产和销售周期相对比黄金产品长，公司主营业务收入主要来自于黄金产品，其中金条产品占比较大，而金条产品生产加工技术较为成熟、加工所需时间较短，并且基本为买断式销售，现款现货，因此公司存货周转率和应收账款周转率非常高，总资产周转率显著高于可比公司，黄金产品销售占比较高的老凤祥也同样表现出高周转率的特征。公司经营活动净现金流/净利润指标处于健康区间。
五、盈利预测
公司是我国黄金珠宝销售领域知名的央企，通过投资金条业务已获得了良好的品牌知名度和消费者青睐。公司近年来“产品”+“渠道”两手抓，产品端通过丰富产品类型，优化收入结构，实现产品升级。渠道端重视终端门店铺设，门店拓展速度快，具有良好的业绩增长潜力。未来公司还将大力发展黄金回购业务，有望将储藏量巨大的民间黄金资产盘活，一方面通过后端回收增加前端消费粘性，另一方面可以提升黄金珠宝行业整体规模体量，未来成长可期。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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