-04-15中泰证券股份有限公司谢鸿鹤,郭中伟对山东黄金进行研究并发布了研究报告《生产恢复助力业绩增长，稳外拓内巩固行业龙头地位》，本报告对山东黄金给出增持评级，当前股价为22.69元。
山东黄金() 事件：山东黄金发布年年报与22年第一季度业绩预告。年，公司实现营业收入.35亿，同比降46.70%，归母净利润-1.94亿，同比降.57%，扣非归母净利润-5.53亿，同比降.47%；其中21年Q4实现营业收入.30亿，同比增62.24%，环比增.05%，归母净利润10.61亿，同比增.28%，环比增.39%。年Q1，公司预计实现归母净利润3.15亿，同比增加约6.44亿，同比扭亏为盈。 年，受安全检查影响，自产金产销量有所下滑，影响公司全年业绩。 从量方面来看，年，公司自产金产量24.78吨（yoy-36.06%），销量26.20吨（yoy-30.42%），外购金产量30.99吨（yoy-74.24%），销量31.50吨（yoy-74.15%），小金条产量26.73吨（yoy+.54%），销量26.61吨（yoy+.24%）。由于21年上半年安全检查影响，导致公司自产金产量下降（21年H1自产金产量9.80吨，yoy-51.07%）；下半年公司全力推进复工复产，黄金产量由量由年6月份单月1.吨攀升至12月份单月2.吨，21年H2矿产金产量14.98吨，生产经营快速恢复。 从价方面来看，21年COMEX黄金均价为1,.99美元/盎司（yoy+1.10%），SHFE黄金均价为.79元/克（yoy-3.53%）。年金价整体维持高位，在需求复苏、供应链紧张以及大宗商品价格大幅上涨共同影响下，海外通胀抬升至历史高位，且短期通胀难见缓解，我们预计高通胀将对撑金价形成持续支撑。 公司费用率有所上升。21年公司期间费用率为12.81%，较去年同期增加6.68pcts，具体来看：1）销售费用方面，子公司山金期货的销售佣金增加，销售佣金同比增.70%，占销售费用的79.51%，销售费用同比增加.4%至3.61亿元，销售费用率由0.17%→1.06%，上升0.89pcts；2）由于本期职工薪酬同比上升34.10%，管理费用率由4.01%→8.63%，增加4.62pcts；3）财务费用方面，由于公司21年利息支出同比减少10.35%，财务费用共计7.11亿元，同比降16.94%，财务费用率由1.34%→2.10%，增加0.76pcts；4）研发费用方率由0.61%→1.02%，上升0.41pcts。 “三年发展路径”稳步实施，外延并购推动资源整合，龙头地位进一步巩固。报告期内公司持续推动山东省内资源整合工作，同时加快对省外优质资源项目兼并重组，不断巩固黄金龙头地位。省外方面，年公司通过对恒兴黄金和加纳卡帝诺%股权的收购，推进新疆及非洲地区资源整合。省内，公司通过对莱州章鉴投资%股权、黄金集团所属的天承矿业、鲁地金矿、山东地矿来金控股%股权、莱州鸿昇矿业45%股权、以及焦家矿权的收购，实现莱州区域黄金资源整合，具备焦家金矿95.31%权益。通过外延并购整合，公司黄金资源量显著增长，截至年底，公司拥有黄金金属资源量.26吨（yoy+41.3%），权益金属资源量.65吨（yoy+50.6%），金属储量.41吨（yoy+52.7%），权益金属储量.62吨（yoy+73.5%）。 盈利预测与投资建议：产量方面，年1-2月，公司实现业绩“开门红”，矿产金产量同比增加约24%，预计公司年矿产金产量有望恢复至正常水平，假设公司22-24年黄金产量分别40/41/42吨。金价方面，高通胀短期难以缓解，对金价形成持续支撑，我们调整金价假设，22-24年黄金期货均价假设为//元/克。预计22-24年公司归母净利分别21.71、23.39、24.01亿（22-23年前值为27.28、27.23亿），对应22-24年公司PE分别48/44/43倍，维持公司“增持”评级 风险提示事件：宏观经济风险、黄金价格波动风险、疫情反复风险、矿山企业停产风险、安全管理风险、环保管理风险、增持计划实施的不确定性风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.8%，其预测年度归属净利润为盈利30.07亿，根据现价换算的预测PE为33.88。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为27.9。证券之星估值分析工具显示，山东黄金（）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1~5星，最高5星)
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