文：彼得
蚂蚁上市遇阻，京东数科还能顺利上市吗？
9月11日晚间，京东数科招股书曝光。亿估值、亿募集资金、还有招股书和上交所回复的内容中的数字，无不展现这个金融科技独角兽的魅力。
但在眼花缭乱的数据下，暗流正在汇聚涌动。
对京东集团流量的依赖、新产品商业变现难，2B业务自身周期长、差异大，最终导致京东数科的科技嫁接之路变得更加崎岖。
如今三大金融科技独角兽，陆金所抢先登录纳斯达克，蚂蚁集团被监管谈话后紧急暂停，京东数科上市之路是否会一帆风顺？一旦它上市后，它的数字科技故事效果，能否达到预期？
科技的实力
如果从年定下转型“金融科技”战略算起，京东数科的科技概念已经打了5年。从金融服务到金融科技再到产业数字化，京东数科的科技化战略逐步清晰，并在今年欲上市前后执行、宣传得更加火热。
在年11月，京东金融品牌正式升级为京东数字科技，在前期“金融回归金融，科技回归科技”口号下，金融科技和智能城市、数字农牧、资管科技、数字营销等领域，成为京东数科布局并行的重点方向。
年，京东数科推出公司“年度十大事件”，金融科技业务只占一项，更大的舞台让给了智能城市操作系统，AI机器人、养殖，区块链JDChain等科技成果。
年会上，陈生强将万的综合类项目大奖颁给了“雄安新区智能城市项目”。彼时，京东数科副总裁、智能城市部总经理郑宇刚加入公司两年，“从0到1搭建了智能城市事业部”。
而在招股书中，“数字科技”的字眼贯穿全篇。
一方面，“科技”包裹了京东数科所有金融业务。
招股书显示，京东数科主营业务是为金融机构、商户与企业、政府及其他客户提供全方位数字化解决方案。以大数据、人工智能、云计算、区块链等新一代信息技术为基础，为客户提供“科技(Technology)+产业(Industry)+生态(Ecosystem)”的全方位服务。
而京东数科收入主要分为三块：为金融机构数字化解决方案、商户与企业数字化解决方案、政府及其他客户数字化解决方案。其中商户与企业数字化解决方案收入占比最高，从年80%降到至年6月的52%，金融机构数字化解决方案从17%升到41%。
而京东的金融产品，京保贝、京小贷、金采、京东金条、京东白条等，隐藏在前两大数字科技之下。
另一方面，京东在不遗余力打造和金融关系较弱的由AI驱动的产业科技。
在智能营销领域，京东数科打造了国内首个基于物联网的包括户外媒体管理平台及智能投放平台在内的“京东钼媒”。
据招股书介绍，目前京东数科已建立庞大的线下物联网营销平台，拥有自营和联盟媒体点位数超过万，覆盖全国超过座城市以及6亿多人次，向超过家媒体主提供数字化管理服务，实现线上、线下媒体资源的同步管理和数据协同。
在智能城市领域，京东数科推出了“智能城市操作系统”和“市域治理现代化平台”两个产品，据媒体报道，京东数科已经与雄安、南通、北京等城市及产业园区落地合作。
除此之外，京东数科在大数据、人工智能、云计算、区块链等新一代信息技术领域也进行了系统化研发布局
除了将业务产品打包在科技属性下，京东数科未来计划也和科技紧密捆绑在一起。
目前，京东数科研发人员数量为人，占员工总人数的比例为41.77%。年上半年，京东数科研发费用为16.19亿元，占营业收入的15.67%。
而本次IPO，将发行募集资金四分之一作为补充流动资金，其次将用于数字科技中心扩建项目、金融机构数字化解决方案升级建设项目。
从金融到科技，京东数科的转型升级之路可以打几分？
嫁接的科技
由于技术路线、公司发展速度高度不确定性，科技公司估值本身就是一个难题。但正因为这种不确定性，充满未来想象力的科技公司的市盈率甚至能达到百倍。
这也是为什么，几乎所有金融科技公司在招股书中都积极包装秀出自己的科技肌肉。
京东数科也是如此。甚至早在年内部表彰会上，京东数字科技CEO陈生强表示，公司在年实现全年盈利，科技收入占比翻3倍。
一个值得注意的点是，在本次招股书中，京东数科没有具体披露两大拳头产品京东金条以及白条的业务数据具体盈利数据，只提到了贷款规模、活跃用户以及部分科技服务收入。
对于京东金条，招股书重点介绍了其年度活跃用户和促成的贷款规模。
年-年，京东金条年度活跃用户数分别为.08万户、.31万户、.57万户，近三年复合增长率为.36%；促成的贷款规模分为别.85亿元、.92亿元、.15亿元，近三年复合增长率为.38%。
而京东白条，则主要介绍其年度活跃用户数与科技服务收入。科技服务收入是指，京东商城及外部零售平台按照交易规模的一定比例向京东数科支付科技服务费
年-年，京东白条年度活跃用户数分别为.73万人、3,.36万人、5,.61万人，年复合增长率达52.28%；白条产品科技服务收入分别为14.73亿元、27.34亿元、32.10亿元。
事实上，在上交所问询函中，已经要求“京东数科按照各类业务的细分产品和服务，进一步列表分别披露收入构成情况”。
但京东数科回复称，“公司的收入并非来自于单一产品或服务，同时，公司所有产品或服务将根据产业客户的需求而快速迭代更新。因此公司三大类产业数字化解决方案的收入进一步按照客户类型进行划分更符合公司商业拓展的实际情况”。
这意味着，京东数科坚持用金融机构、商户和企业、政府等客户类型划分收入，而不是上交所期望的产品与服务。
除了没有披露金融属性较强的产品收入，京东数科极力推行的智慧城市科技，虽然已经有了与政府合作的案例，但处于刚起步阶段。
虽然在招股书中，京东科技强调“政府及其他客户数字化解决方案”业务年复合增长率达到.05%。但在年上半年，收入为5.75亿元，占比只有5.57%。
可以说，“智慧城市”看似市场广大、科技感十足，但京东数科这部分产品，还处于“讲故事”阶段，远未到商业化。
事实上，2B业务落地周期长，细分领域多且需求差异大，并且和传统互联网线上营销方式完全不同，京东数科强调走2B道路，本身就是一块难啃的骨头。
京东数科强调的科技化、AI产业数字化，虽然理论贯穿在招股书中，但和实际的业务输入一起，总有些偏离。
对京东集团的依赖
但作为京东三家马车之一，京东数科的实力不容小觑。
国信研究报告将京东数科定义为领先的数字科技公司，认为京东数科价值对应年动态PS为6.8~11.0倍，对应合理价值为~2亿元，京东数科“作为全球领先的数字科技公司，将受益于我国产业数字化加速推进”，建议积极